【引用】投资组合中多少“白马”多少“黑马”为好？

李 剑

     朋友问我，在一个长期投资组合中，应该配置多少“白马”，多少“黑马”为好？我先是笑着回答：第一，这是一个没有标准答案的问题；第二，我和大家一样，恨不得全是“黑马”！因为你说的“黑马”的意思，估计是指那种有巨大潜在价值，但又没有被发现、还很廉价的股票。

    然后我又认真地回答，大多数成功的投资者主要靠骑“白马”轻松获胜。因为“黑马”的判断和选择有很大的不确定性，因此，犯错误的概率很高；正象炒短线从理论上说，有比做长线更为丰厚的利润，但实践上成功的概率很低一样。按我的理解和经验，在一个长期投资组合中，有进取、稳健、保守三种思路和方法，分别按七、三开，八、二开，九、一开的比例配置为好。百分之三十应该是追“黑马”的上限。

    为什么是这样的一个比例呢？

    我们首先对“白马”和“黑马”的含义做一个简单而严格的界定。

    所谓“白马”，至少要符合以下五个条件：1.业务和商业模式容易了解；有持续稳定的经营史；2.有多年的收入和利润高增长的记录（最好是利润年均递增在25%以上）；一般都是行业的龙头；3.有强大的护城河保证未来能持续地高成长；4.处在一个长寿而稳定的行业中；5.在未来的十五年左右，公司产品和服务不存在发展“天花板”。比如已经上市多年的贵州茅台、张裕、云南白药、东阿阿胶、华侨城、上港集团、小商品城、招商银行、港交所、吉列、沃尔玛、麦当劳、LV、法国葡萄酒企业等等都是。对于这样的股票，你只要注意买入时价格合理，配置时适当分散，就可以放心地持有并获得较高的回报。你甚至可以根据它们以前的利润平均增长率打个折，算出十五年后自己的资金大概能翻多少倍。即使它们中个别出现了问题，也不会影响我们总体的长期回报。

    所谓“黑马”，至少包含两层完全不同的意思，一是它们有巨大的潜力，二是它们有巨大的不确定性。黑马一般出现在这样五种情况中：1.市值很小、股价却高，刚刚上市不久，处在企业生命周期中的青春期企业。如很多中小板、创业板公司；2.业务和赢利模式诱人，非常富有发展前景，但当初并不十分清晰的企业。如八年前的国美和苏宁电器；3.现在是问题重重的乌鸦，未来可能变凤凰的企业。比如有中国特色的重组股。又比如五年前的古井贡酒，现在的酒鬼酒；4.公司处在周期性的低点，但经济复苏的黎明即将到来。如2008年的深中集；5.你在当时根本就看不出来，现在也看不出来持续优势来自何处的企业。如大多数高科技企业。除腾讯以外的网络公司。也包括传统行业中的个别公司，如康美药业等。

    我主张“白马”应该从重配置，当然还是为了确定性。价值投资者认为确定性是重中之重。价值投资理论的开山祖师格雷汉姆，明确地把确定性作为投资和投机的重要区别之一。从实践上说，世界上很多投资大师的成功，主要还是靠牢牢骑在“白马”上获得的。因为“白马”就在那儿，亮闪闪地等着你跨上去绝尘千里。你需要的只是等待：等待价格，等待上涨。而“黑马”却黑得让你要用夜视镜来寻找，让你频频付出头破血流的代价。“黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它寻找光明”，这是诗人悲怆而委婉的意境，不是投资者追求的安全、稳健、轻松、愉悦的意境。

    在有确切把握获得稳定而丰厚的回报的基础上，用百分之三十以下的资金，努力钻研，发掘、发现未来的千里马，当然也是件美事。因为“白马”往往不便宜，所以追求比“白马”更高得回报，能锻炼人的大脑，提升人的眼光，满足人的好奇心，丰富人的投资生活。只不过，要充分注意逮错“黑马”的风险。就我所知，满仓都是自己抓的“黑马”，结局都不太理想。


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我的股票在我眼里都是“白马”，我一般也只对“白马”感兴趣，但偶尔也有变“黑”的。